Transmission of US monetary policy to the world economies: a time varying, multi-country, factor augmented vector-autoregressive approach

Abstract

In this thesis, I examine the international transmission of US monetary policy shocks across euro area and Asian countries. For this purpose I use a time varying Factor Augmented VAR (FAVAR) model which I estimate by using Bayesian techniques. I first examine all the possible channels through which a policy shock is transmitted in each country. In general the transmission of the shock hides considerable heterogeneity across the countries. I find that trade balance is not a convincing channel in describing the pass through of policy shock in East Asia countries. Further investigation on the transmission in this region suggests that the wealth effects along with the world interest rate channel do explain the negative propagation of the US shock in in the GDP of Hong Kong, Philippines and Singapore. On the other hand, the exchange rate channel is suitable in explaining the GDP positive spillover effects in Korea and Japan. What is more, the foreign central banks of these two countries strongly respond to GDP increases -as a result of the US contractionary policy- by also increasing their short term rates. As concerns euro area, this endogenous response of central banks also holds for all the countries in the sample. Amongst the oher channels, the wealth effect through the exchange rate channel seems adequate to describe the transmission of the shock in European countries. For Germany and Italy the decline in lending and spending reveal the importance of the balance sheet channel in the shock transmission. Second, in the current thesis I investigate to what extent the transmission mechanism has changed through the years. I focus on two important worldwide phenomena, the effect of the globalization and the recent US financial crisis. I find that the impact of the shock in all economic variables in most of the non US countries has fallen under global integration. For the 2007 financial crisis, our results indicate that the majority of the countries in both regions witness an increase in the size of the shok to real activity, inflation and credit variables in the post crisis period.

ΣύνοψηΣτην παρούσα διδακτορική διατριβή, εξετάζεται ο διεθνής μηχανισμός διάδοσης ενός σοκ νομισματικής πολιτικής (στην περίπτωση μας, αύξηση στο κρατικό επιτόκιο) από τις ΗΠΑ στις μεγαλύτερες οικονομίες της Ευρώπης και στις χώρες της Ανατολικής Ασίας. Για τον σκοπό αυτό χρησιμοποιώ ένα FAVAR (Factor Augmented VAR) μοντέλο το οποίο εκτιμώ με τη χρήση στατιστικής κατά Bayes. Σε πρώτο επίπεδο εξετάζονται όλα οι πιθανοί δίαυλοι μετάδοσης (ή κανάλια) μέσα από τους οποίους το σοκ νομισματικής πολιτικής που συμβαίνει στις ΗΠΑ μεταδίδεται στις ξένες οικονομίες. Σε γενικές γραμμές ο μηχανισμός διάδοσης του σοκ κρύβει σημαντικό βαθμό ετερογένειας ανάμεσα στις χώρες. Τα αποτελέσματα δείχνουν ότι το εμπορικό ισοζύγιο δεν είναι ένας πειστικός δίαυλος μετάδοσης για την περιγραφή του σοκ από τις ΗΠΑ στις χώρες της Ανατολικής Ασίας. Περαιτέρω εξέταση του μηχανισμού διάδοσης στην περιοχή αυτή υποδεικνύει ότι το κανάλι της επιρροής μέσω του πλούτου και το κανάλι του παγκόσμιου επιτοκίου εξηγούν σε σημαντικό βαθμό την αρνητική μετάδοση του σοκ στο ΑΕΠ των παρακάτω χωρών: Χονγκ-Κονγκ , Φιλιππίνες και Σιγκαπούρη. Από την άλλη πλευρά, το κανάλι που λειτουργεί μέσω των συναλλαγματικών ισοτιμιών είναι κατάλληλο για την περιγραφή των θετικών επιδράσεων του σοκ στο ΑΕΠ της Κορέας και της Ιαπωνίας. Επιπλέον, οι κεντρικές τράπεζες των χωρών αυτών ανταποκρίνονται σε σημαντικό βαθμό στην αύξηση των επιτοκίων στις ΗΠΑ αυξάνοντας επίσης τα δικά του εγχώρια επιτόκια. Αναφορικά με την Ευρώπη, τα αποτελέσματα υποδεικνύουν καταρχήν, ότι αυτή η ενδογενής αντίδραση των κεντρικών τραπεζών που παρατηρήθηκε σε κάποιες χώρες της Ανατολικής Ασίας, υφίσταται για όλες τις Ευρωπαϊκές χώρες. Αναφορικά με τα υπόλοιπα κανάλια, το κανάλι επιρροής μέσω του πλούτου σε συνδυασμό με το κανάλι των συναλλαγματικών ισοτιμιών είναι αρκετό για να περιγράψει την μετάδοση του σοκ στις χώρες της Ευρώπης. Για την Γερμανία και την Ιταλία πιο συγκεκριμένα, η μείωση που παρατηρείται στο πιστοληπτική ικανότητα και στην κατανάλωση αποκαλύπτουν την σημασία ενός επιπλέον καναλιού, του δίαυλου μετάδοσης μέσω του ισοζυγίου. Σε δεύτερο επίπεδο, η παρούσα διατριβή εξετάζει σε τι βαθμό ο μηχανισμός διάδοσης έχει αλλάξει μέσα στο χρόνο. Για την εξέταση αυτού του γεγονότος εστιάζω σε δύο σημαντικά παγκόσμια φαινόμενα, α) την επίδραση της παγκοσμιοποίησης και β) την σύγχρονή χρηματοπιστωτική κρίση του 2007. Τα αποτελέσματα δείχνουν ότι η επίδραση του σοκ σε όλες τις μεταβλητές, στις περισσότερες ξένες οικονομίες έχει πέσει, κάτω από την επιρροή της παγκοσμιοποίησης. Σε ότι αφορά την κρίση του 2007, τα αποτελέσματα υποδηλώνουν ότι η πλειοψηφία των χωρών τόσο στην Ευρώπη όσο και στην Ανατολική Ασία βιώνουν μία αύξηση στο μέγεθος του σοκ τόσο στις μεταβλητές που είναι σχετικές με το επίπεδο οικονομικής δραστηριότητας, όσο και στους δείκτες τιμών και τις εμπορικές μεταβλητές.