Valuing convenience yield as a call option: a comparative analysis

Abstract

This thesis re-examines the inter-temporal behavior of net convenience yield (NCY) of storable commodities with a crop cycle, within the financialization of commodity markets context. It attempts to identify the macroeconomic and other variables that directly affect NCY, using US data for the time period from 1995 to 2020. Our empirical research is concentrated mainly on soybeans, due to its importance in the global market as the most traded agricultural commodity, as well as the recent employment of soybeans futures price as a signal of global economic fundamentals and a tool for decision making. We contribute to the existing literature the following.We empirically prove that the direct impact of financial markets, determined by the VIX, on NCY is negative and statistically significant. We justify this finding arguing that commodity market forces activate insufficient commodity spot price increase, which is unable to offset commodity futures price increase. The latter increase is caused by investors who turn to commodity futures for diversification, due to the increasing volatility of the financial markets. According to our empirical findings, both the macroeconomic environment expressed by the Real Gross Domestic Product Per Capita, and the Trade Weighted U.S. Dollar Index, as well as the global economic environment captured by Inflation (Consumer Prices for the World), and Crude Oil Prices: WTI, have no direct effect on NCY. Finally, we empirically prove that increasing economic policy uncertainty, measured by the daily US Economic Policy Uncertainty Index, significantly decreases US soybeans NCY, even more during periods of higher than average economic policy uncertainty, such as the covid_19 pandemic. We justify our empirical finding arguing that the value of the option to liquidate the stocks held is decreasing, due to the convenience motive that prevails during periods of increasing uncertainty. Furthermore, we argue that the impact of high and increasing uncertainty on NCY is negligible, because factors such as near zero interest rates, soybeans US annual production, trade agreements, and global annual supply and disappearance, co-exist with covid_19 pandemic outbreak. It is beyond the objectives of this thesis to disaggregate and attribute to each and every one the effect it has on NCY.

Επανεξετάζουμε τη συμπεριφορά της καθαρής απόδοσης ευκολίας των εμπορευμάτων με κύκλο καλλιέργειας, μέσα στο νέο πλαίσιο που δημιουργήθηκε μετά την ανάδειξη των εμπορευμάτων ως ισότιμων επενδυτικών προϊόντων με τις μετοχές και τα ομόλογα (financialization of commodity markets). Στοχεύουμε στον εντοπισμό των μακροοικονομικών και άλλων μεταβλητών που επηρεάζουν άμεσα την απόδοση ευκολίας, βασιζόμενοι σε δεδομένα των ΗΠΑ από το 1995 έως το 2020. Επικεντρώνουμε την εμπειρική μας έρευνα κυρίως στη σόγια, διότι είναι το πιο εμπορεύσιμο αγροτικό προϊόν παγκοσμίως και η τιμή των ΣΜΕ σόγιας χρησιμοποιείται ως εργαλείο για τη λήψη αποφάσεων, αφού τα τελευταία χρόνια αποτελεί βαρόμετρο των παγκόσμιων οικονομικών μεγεθών. Η συνεισφορά μας στην υπάρχουσα βιβλιογραφία συνοψίζεται στα ακόλουθα. Σύμφωνα με την εμπειρική μας έρευνα, οι χρηματοοικονομικές αγορές επηρεάζουν μέσω του δείκτη μεταβλητότητας (VIX) την απόδοση ευκολίας. Η επίδραση αυτή είναι αρνητική και στατιστικά σημαντική. Η αύξηση της τιμής μετρητοίς των εμπορευμάτων υπολείπεται της αύξησης της τιμής των ΣΜΕ, που προέρχεται από την αυξημένη ζήτηση των επενδυτών που επιδιώκουν να μειώσουν τον αυξημένο κίνδυνο στις χρηματοοικονομικές αγορές. Επιπρόσθετα, τόσο το μακροοικονομικό περιβάλλον που εκφράζεται από το Πραγματικό Κατά Κεφαλήν Ακαθάριστο Εγχώριο Προϊόν, και το Δείκτη Σταθμισμένου Δολαρίου ΗΠΑ, όσο και το παγκόσμιο οικονομικό περιβάλλον που καταγράφεται από τον Πληθωρισμό και τις Τιμές Αργού Πετρελαίου: WTI, δεν έχουν άμεση επίδραση στην απόδοση ευκολίας. Τέλος, αποδεικνύουμε εμπειρικά ότι η αυξανόμενη αβεβαιότητα, όπως μετριέται από το Δείκτη Αβεβαιότητας Οικονομικής Πολιτικής των ΗΠΑ, μειώνει σημαντικά την απόδοση ευκολίας της σόγιας, ακόμη περισσότερο σε περιόδους υψηλότερης από τη μέση αβεβαιότητα, όπως η πανδημία του covid_19. Σε περιόδους υψηλής και αυξανόμενης αβεβαιότητας, η διατήρηση των αποθεμάτων υπερτερεί έναντι της ρευστοποίησής τους και έτσι η απόδοση ευκολίας μειώνεται. Επιπρόσθετα, η επίδραση της αβεβαιότητας στην απόδοση ευκολίας την περίοδο της πανδημίας είναι αμελητέα, επειδή η πανδημία συνυπάρχει με άλλους παράγοντες που διαμορφώνουν την απόδοση ευκολίας, όπως τα σχεδόν μηδενικά επιτόκια, εμπορικές συμφωνίες κ.α.